春節(jié)前公布數(shù)據(jù)不多，消息面基本處于真空期。此前公布的經(jīng)濟(jì)多個(gè)方面數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)出延續(xù)加速，消費(fèi)繼續(xù)改善，投資增速放緩。四季度GDP增速符合預(yù)期，2024年全年經(jīng)濟(jì)提高速度達(dá)到5%目標(biāo)。近期經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，且部分分項(xiàng)改善再加速。總體上看，寬松政策繼續(xù)支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，通縮風(fēng)險(xiǎn)總體緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度短期再加速。未來需求改善節(jié)奏仍是焦點(diǎn)，消費(fèi)好轉(zhuǎn)、基建持穩(wěn)、外需韌性，繼續(xù)觀察地產(chǎn)。政策真空期現(xiàn)狀維持不變。節(jié)前一周央行公開市場(chǎng)操作凈投放流動(dòng)性10157億元，這中間還包括續(xù)作的2000億元MLF，同時(shí)MLF利率維持不變。短端資金利率從高位回落后再反彈。對(duì)金融市場(chǎng)造成短暫影響。海外方面，節(jié)前市場(chǎng)焦點(diǎn)在特朗普上任后政策方面，其發(fā)表一系列言論，令市場(chǎng)預(yù)期大幅度波動(dòng)，且不排除假期期間繼續(xù)受一定的影響。此外關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)1月29日結(jié)束的會(huì)議情況。目前市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回升，聯(lián)邦基金利率隱含降息次數(shù)更接近2次。節(jié)日期間外盤加動(dòng)的可能性不低，需警惕節(jié)后內(nèi)盤主要大類資產(chǎn)價(jià)格跳空。第三部分節(jié)前市場(chǎng)行情一覽
數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)改善方向不變但節(jié)奏未明顯加快，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)后基本面未出現(xiàn)非常明顯利多。國內(nèi)政策真空期下，繼續(xù)警惕重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)前后海外消息面波動(dòng)影響。春節(jié)假期期間的外盤以及離岸匯率變動(dòng)將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響。節(jié)前主要指數(shù)已進(jìn)入窄幅震蕩階段，如海外市場(chǎng)出現(xiàn)重大變化，則春節(jié)后內(nèi)盤將面臨方向選擇。短線應(yīng)暫時(shí)維持觀望，并輕倉或空倉過節(jié)，股票倉位較重則可進(jìn)行套保。期現(xiàn)套利方面，IF和IH近月出現(xiàn)升水需要我們來關(guān)注，IM遠(yuǎn)端則仍有反套空間。跨期價(jià)差方面，焦點(diǎn)依然在06-03價(jià)差放大的潛在正套機(jī)會(huì)。跨品種方面，IH、IF對(duì)IC、IM比價(jià)變動(dòng)不一，多數(shù)呈現(xiàn)震蕩，短線繼續(xù)觀望，中長期方向仍有待確認(rèn)。
數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)改善方向不變但節(jié)奏未明顯加快，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)后基本面未出現(xiàn)非常明顯利空。國內(nèi)政策真空期延續(xù)，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)減弱，短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是造成春節(jié)前市場(chǎng)波動(dòng)的主要的因素。外盤假期期間如波動(dòng)加大，則可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成影響，有潛在利多可能。因此期債頭寸可選擇持倉過節(jié)。節(jié)后則關(guān)注供需壓力變化，以及經(jīng)濟(jì)基本面情況，維持目前久期和杠桿。期現(xiàn)方面，四個(gè)品種主力合約基差仍為偏向下趨勢(shì)不變。跨期方面，TL當(dāng)季-次季合約價(jià)差達(dá)到95%無套利區(qū)間上限，仍可關(guān)注是不是真的存在機(jī)會(huì)。曲線方面，曲線繼續(xù)震蕩走平態(tài)勢(shì)，暫時(shí)維持觀望，等待長期形態(tài)方向確認(rèn)。
【EC2502】節(jié)后貨源一般且艙位配置逐周增長，市場(chǎng)整體偏弱。從2月1日起，馬士基與赫伯羅特組建新的雙子星聯(lián)盟就將正式營運(yùn)，赫伯羅特已將2月線/FEU之后，馬士基確實(shí)有可能步其后塵，其他班輪公司在貨源不理想的情況下或被迫降價(jià)攬貨，EC2502還有微幅回調(diào)空間。【EC2504】既受到即期市場(chǎng)，也受到地緣局勢(shì)影響。2月底至3月初周度運(yùn)力規(guī)模將近30萬TEU，艙位供給充沛，預(yù)計(jì)4月艙位配置依然偏高，當(dāng)然班輪公司也將會(huì)根據(jù)貨源做出調(diào)配。以色列有吞并約旦河西岸意圖，同時(shí)為報(bào)復(fù)特朗普的外國恐怖組織決定，胡塞武裝考慮重新攻擊美國商船，紅海危機(jī)短期內(nèi)難以解除。在紅海局勢(shì)不明朗情況下，多家頭部班輪公司已明確表態(tài)不敢貿(mào)然復(fù)航紅海，預(yù)計(jì)4月前難以復(fù)航，EC2504有被低估可能。【EC2506-12】從運(yùn)力供給端來看，2025年運(yùn)力增速可能達(dá)到7%；從運(yùn)力需求端來看，歐洲經(jīng)濟(jì)提高速度預(yù)期僅1%，全球貿(mào)易增速3.2%。因此，2025年集裝箱運(yùn)力供需增速差可能在4-5%。倘若紅海危機(jī)延續(xù)，當(dāng)前遠(yuǎn)月合約均被低估，至少上漲50-100%；然而紅海危機(jī)一旦結(jié)束，遠(yuǎn)月合約可能跌破1000點(diǎn)。美國將胡塞武裝認(rèn)定為外國恐怖組織之后，可以合法凍結(jié)胡塞武裝相關(guān)方的資金甚至直接打擊。雖然短期導(dǎo)致紅海局勢(shì)驟然升級(jí)，但長久來看可以削弱胡塞武裝襲擊商船的能力，有望縮短紅海危機(jī)周期。今年新船下水量依然較大，遠(yuǎn)月合約不宜過分追高。
操作建議：周一是節(jié)前最后一個(gè)交易日，鑒于長假期間存在美歐對(duì)華貿(mào)易政策、中東局勢(shì)等諸多不確定因素，建議輕倉過節(jié)，期市也有很大的可能性出現(xiàn)節(jié)前集中平倉導(dǎo)致日內(nèi)劇烈震蕩，注意風(fēng)險(xiǎn)。主力合約EC2504支撐位1000-1100點(diǎn)，壓力位1500-1600點(diǎn)。
美國1月綜合PMI低于市場(chǎng)預(yù)期，美債收益率回落，美元指數(shù)收跌，利率期貨市場(chǎng)將美聯(lián)儲(chǔ)下次降息預(yù)期提前至7月底前，之前預(yù)計(jì)為9月。特朗普近期呼吁降息，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏或?qū)⒖煊诋?dāng)前市場(chǎng)預(yù)期。考慮到美國二次通脹的可能，美債真實(shí)利率未來仍有向下空間。國內(nèi)當(dāng)前處于春節(jié)前金銀消費(fèi)旺季，印度1月也迎來消費(fèi)旺季，短期利多金銀價(jià)格。中國央行連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)大黃金儲(chǔ)備，未來仍有較大的增持空間，中長期來看貴金屬上行邏輯猶在。美國市場(chǎng)當(dāng)前避險(xiǎn)情緒仍較強(qiáng)，金銀現(xiàn)貨資源趨緊，1月以來拉大與國際基準(zhǔn)倫敦市場(chǎng)間的價(jià)差。隨著資源不斷從倫敦轉(zhuǎn)向紐約，將進(jìn)一步加劇倫敦銀現(xiàn)貨資源的緊張。短期對(duì)貴金屬維持偏多思路，黃金有望繼續(xù)創(chuàng)新高，金銀比短期走擴(kuò)。春節(jié)期間外圍不確定性加大，金銀技術(shù)上有超買跡象，建議前期多單適當(dāng)止盈。
美國制造業(yè)PMI1月錄得50.1，高于市場(chǎng)預(yù)期的49.7，也高于去年12月的49.4，顯示制造業(yè)略有改善。市場(chǎng)對(duì)特朗普向金屬征收高額進(jìn)口關(guān)稅仍有擔(dān)憂，疊加美國當(dāng)前銅庫存水平偏低，后續(xù)或?qū)⒚媾R現(xiàn)貨資源緊缺。COMEX銅合約的即月交易價(jià)格與LME倫銅價(jià)格差走擴(kuò)，全球資源逐步流向美國市場(chǎng)。國內(nèi)方面，元旦過后短暫去庫后，近幾周國內(nèi)銅社會(huì)庫存再度回升。節(jié)前下游備貨已基本完成，銅需求轉(zhuǎn)弱，當(dāng)前社會(huì)庫存水平高于去年同期4.2萬噸。國內(nèi)2024年四季度GDP超預(yù)期，12月工業(yè)增加值超預(yù)期，銅需求在去年年底也出現(xiàn)階段性回升。但主要受搶出口影響，持續(xù)性存疑。2024年12月中國制造業(yè)PMI呈現(xiàn)邊際回落、僅小幅高于榮枯線、需求指數(shù)繼續(xù)上升、生產(chǎn)指數(shù)邊際下滑的糾結(jié)狀態(tài)。兩會(huì)之前國內(nèi)進(jìn)入宏觀真空期，CPI和PPI數(shù)據(jù)尚且還沒出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)，后續(xù)財(cái)政刺激規(guī)模尚未確定，銅價(jià)上行的持續(xù)驅(qū)動(dòng)仍需等待。節(jié)后或?qū)⒂邢掠窝a(bǔ)庫需求的階段性釋放，利多銅價(jià)。短期對(duì)銅價(jià)維持偏多思路，但考慮到海外假期的不確定性，建議輕倉過節(jié)。
鋅價(jià)反彈乏力承壓為主。供給端，1月國產(chǎn)加工費(fèi)上漲明顯，周度國產(chǎn)礦加工費(fèi)持平而進(jìn)口礦則持續(xù)回升，供應(yīng)修復(fù)增長預(yù)期依然偏強(qiáng)。下游來看主要下游放假逐漸增多。SMM七地鋅錠庫存略有回落，下游逢低采購點(diǎn)價(jià)。進(jìn)口窗口一度開啟后關(guān)閉，外盤波動(dòng)反復(fù)。近期外盤庫存在較快下滑。美元指數(shù)回落，達(dá)沃斯論壇美總統(tǒng)對(duì)降息關(guān)稅等表述帶來市場(chǎng)波動(dòng)，有色金屬回升。滬鋅供增需趨弱，供需錯(cuò)配累庫存已經(jīng)有所顯現(xiàn)。鋅節(jié)前減倉整理，上檔壓力24300-24500，下檔支撐則持續(xù)關(guān)注23400-23500，趨勢(shì)偏空延續(xù)。宏觀情緒繼續(xù)影響市場(chǎng)波動(dòng)。假期間關(guān)注外盤鋅波動(dòng)，受宏觀波動(dòng)及庫存變化影響，并通過進(jìn)出口窗口影響。
假日期間需關(guān)注外盤宏觀風(fēng)險(xiǎn)，主要是特朗普上臺(tái)后的一系列政策的頒布以及假日期間美聯(lián)儲(chǔ)2025年的第一次議息會(huì)議。基本面方面，供給端電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能暫無變化，供應(yīng)較為平穩(wěn)。氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能周環(huán)比持平，前期山西復(fù)產(chǎn)的部分產(chǎn)能逐漸釋放產(chǎn)量，氧化鋁市場(chǎng)實(shí)際產(chǎn)量小幅增加。目前氧化鋁行業(yè)利潤大幅縮水，未來不排除氧化鋁公司制作積極性下降且壓產(chǎn)的情形出現(xiàn)，我們要隨時(shí)關(guān)注產(chǎn)能變化的消息。氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，繼續(xù)升水于盤面。需求方面，鋁下游加工公司開工率繼續(xù)環(huán)比下降，且淡季因素影響降幅有所擴(kuò)大。庫存方面，國內(nèi)鋁錠社會(huì)庫存有所增加，倫鋁庫存繼續(xù)下降。美指下跌帶動(dòng)銅鋁走強(qiáng)，隨著氧化鋁價(jià)格下降，電解鋁成本持續(xù)下移，下游需求也在持續(xù)轉(zhuǎn)淡，加之假日外盤不確定性較強(qiáng)，建議節(jié)前觀望為主。滬鋁03合約上方壓力區(qū)間20300-20500，下方支撐區(qū)間19500-19800。氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，盤面資金大幅流出，主力合約有向05移倉的態(tài)勢(shì)，建議關(guān)注月間價(jià)差變動(dòng)情況，整體依然易跌難漲。02合約上方壓力區(qū)間4800-5000，下方支撐區(qū)間3000-3500。
假日期間需關(guān)注外盤宏觀風(fēng)險(xiǎn)，主要是特朗普上臺(tái)后的一系列政策的頒布以及假日期間美聯(lián)儲(chǔ)2025年的第一次議息會(huì)議。基本面供給方面，國內(nèi)錫冶煉廠加工費(fèi)環(huán)比暫時(shí)持平，SMM調(diào)研云南江西冶煉企業(yè)周度開工率環(huán)比下降1.23%，云南冶煉企業(yè)開工率因原料供應(yīng)問題以及假日臨近等原因保持下滑態(tài)勢(shì)。江西冶煉企業(yè)也同樣因?yàn)榕R近假日以及年末廢料供應(yīng)趨緊而開工率繼續(xù)下滑。11月份國內(nèi)錫礦進(jìn)口量為1.2萬噸(折合約5021金屬噸)環(huán)比下降19.18%，同比減少56.46%，較10月份減少23金屬噸。根本原因是來自緬甸以及玻利維亞的錫礦進(jìn)口量有所減少。目前緬甸佤邦禁礦還在繼續(xù)，雖然緬甸佤邦當(dāng)局有復(fù)產(chǎn)意向單并無具體計(jì)劃。近期滬倫比較前期略有上升，進(jìn)口盈利窗口間歇性開啟。需求方面，11月錫焊料企業(yè)開工率環(huán)比微幅下降0.05個(gè)百分點(diǎn)，錫料企業(yè)開工基本保持穩(wěn)定，另外由于11月錫價(jià)下跌刺激了終端企業(yè)備貨需求，因此預(yù)計(jì)12月錫焊料企業(yè)開工將有所增長。1月第3周鉛蓄電池企業(yè)開工率周環(huán)比下降2.28%，主因春節(jié)臨近，開工率受企業(yè)放假因素影響持續(xù)下滑。庫存方面，上期所庫存大幅度上升，LME庫存環(huán)比有所減少，smm社會(huì)庫存周環(huán)比微幅去庫24噸。滬錫盤橫盤整理，庫存大幅度上升，淡季已至，供需雙弱，盤面波動(dòng)加劇，加之假日期間不確定性較強(qiáng)，建議暫時(shí)觀望為主。需關(guān)注礦端供應(yīng)情況及宏觀風(fēng)險(xiǎn)，上方壓力區(qū)間26，下方支撐區(qū)間23。
從鎳供應(yīng)來看，印尼對(duì)配額審查消息持續(xù)帶來波動(dòng)，最新公布的配額近3億濕噸，超過此前公布數(shù)據(jù)，礦端緊張預(yù)期略緩解。而印尼內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)回落，菲律賓供應(yīng)因雨季收緊價(jià)格較為堅(jiān)挺，礦端對(duì)鎳生鐵支持仍在，鎳生鐵廠利潤情況邊際有所改善但依然虧損價(jià)格弱穩(wěn)，印尼供應(yīng)有回升，而我們國家生產(chǎn)偏弱。我國精煉鎳現(xiàn)貨供應(yīng)偏寬松，預(yù)期1月產(chǎn)量微降，頭部依然未有明顯減產(chǎn)意向。需求來看，短期內(nèi)國內(nèi)純鎳現(xiàn)貨不一樣的品牌升貼水因需求轉(zhuǎn)淡，升水收窄。硫酸鎳需求轉(zhuǎn)淡，供應(yīng)偏緊價(jià)格依然有回升可能。不銹鋼最新社庫顯示庫存差異，300系降庫，排產(chǎn)下滑，近期趨穩(wěn)波動(dòng)回升。國外精煉鎳波動(dòng)上漲至17萬噸附近，國內(nèi)期現(xiàn)貨庫存波動(dòng)回升累庫存預(yù)期存在。假期間，印尼政策端消息以及印尼以外國家關(guān)注是否有減停產(chǎn)信息出現(xiàn)。宏觀來看，美國加關(guān)稅細(xì)節(jié)以及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決議及相關(guān)表述對(duì)未來降息路徑的指引，均易帶為較多波動(dòng)。鎳區(qū)間波動(dòng)暫延續(xù)，下方支撐持續(xù)關(guān)注12-12.1萬元附近，上檔暫看12.9-13萬，假期臨近，可考慮期權(quán)保護(hù)策略，以防波動(dòng)加劇，可考慮做多波動(dòng)率相關(guān)策略。不銹鋼整理，近期下方關(guān)注12800-13000附近支撐，上檔持續(xù)關(guān)注壓力位13400-13500表現(xiàn)，短線區(qū)間震蕩反復(fù)。鎳/不銹鋼震蕩整理延續(xù)。
鉛價(jià)供需兩淡，延續(xù)區(qū)間波動(dòng)。供應(yīng)端，原生鉛再生鉛檢修減產(chǎn)增多，預(yù)計(jì)鉛錠產(chǎn)量降幅逐步擴(kuò)大。消費(fèi)端，下游鉛蓄電池企業(yè)已經(jīng)按慣例進(jìn)行春節(jié)放假，采購需求進(jìn)一步減弱，物流停運(yùn)。進(jìn)口窗口關(guān)閉。廢電瓶價(jià)格堅(jiān)挺，再生鉛成本依然較高價(jià)格滯跌，節(jié)日前后有累庫可能但暫時(shí)壓力較有限。假期間，外盤波動(dòng)料受美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議以及更多加關(guān)稅細(xì)節(jié)相關(guān)決議影響，宏觀影響波動(dòng)幅度。滬鉛反彈動(dòng)力不足延續(xù)震蕩。技術(shù)來看，鉛價(jià)上檔壓力位暫觀16800-17000附近，下方持續(xù)關(guān)注16400-16500附近支撐。繼續(xù)考慮期權(quán)雙賣策略。
工業(yè)硅廠家減產(chǎn)力度較大，但需求同樣低迷下行，前期反彈驅(qū)動(dòng)不足，盤面重新轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)往后維持底部震蕩走勢(shì)；中長期看下游需求往后還有收緩預(yù)期，年后新疆產(chǎn)區(qū)還有開工復(fù)產(chǎn)預(yù)期，操作上可維持逢高布空思路。02合約上方壓力區(qū)間11000-11500，下方支撐區(qū)間10300-10500。
多晶硅供應(yīng)集中度高，上游協(xié)同降低開工率減量挺價(jià)可階段性影響市場(chǎng)情緒，成本端工業(yè)硅價(jià)格受“雙碳”驅(qū)動(dòng)有上行可能。同時(shí)，光伏行業(yè)需求端約束增多，2025年光伏新增裝機(jī)增速將顯著放緩，需求端利多有限。春節(jié)前后多晶硅階段性承壓，宜逢高空配。主力合約下方支撐40000-41000，上方壓力44500-45000。
供應(yīng)方面，過去一周碳酸鋰裝置開工率回落至42.99%，連續(xù)五周下行；本周碳酸鋰產(chǎn)量14157噸，較前一周下降191噸；其中鹽湖鋰產(chǎn)量1970噸，輝石鋰產(chǎn)量7704噸，均相對(duì)平穩(wěn)；云母鋰周度產(chǎn)量3070噸，環(huán)比前一周降70噸；回收端碳酸鋰周度產(chǎn)量1413噸，環(huán)比前一周下降101噸。本周全口徑樣本庫存108508噸，較前一周增加278噸；分項(xiàng)看精煉廠倉庫存儲(chǔ)下降，中下游庫存延續(xù)增加趨勢(shì)。本周表觀需求13879噸，較前一周下降912噸；全口徑庫存可用天數(shù)54.7天，較前一周增加3.5天。備貨驅(qū)動(dòng)過后，特朗普交易階段性占上風(fēng)，春節(jié)前后謹(jǐn)慎關(guān)注市場(chǎng)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，建議逢高積極套保；主力合約下方支撐75000-76000，上方壓力82000-83000。
市場(chǎng)多空分歧仍在，但政策驅(qū)動(dòng)已來。為加快提升工業(yè)產(chǎn)品碳足跡管理上的水準(zhǔn)，建立健全碳足跡管理體系，促進(jìn)工業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型，經(jīng)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)構(gòu)推薦、專家評(píng)審、網(wǎng)上公示等程序，工業(yè)與信息化部、生態(tài)環(huán)境部、國家發(fā)展改革委、市場(chǎng)監(jiān)管總局確定了15項(xiàng)工業(yè)產(chǎn)品碳足跡核算規(guī)則團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)推薦清單(第一批)。其中，涉及玻璃的是溫室氣體產(chǎn)品碳足跡量化方法與要求-平板玻璃及制品(T/CBMF278-2024)。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，穩(wěn)步推進(jìn)“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)將有利于工業(yè)品價(jià)格擺脫“無效內(nèi)卷”，效果可堪比新一輪“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。城市更新將成為2025年玻璃需求的交易主線。受供應(yīng)能力限制，預(yù)計(jì)春節(jié)期間累庫幅度小于去年同期，關(guān)注節(jié)后下游補(bǔ)庫帶動(dòng)庫存深度去化的可能。玻璃邏輯從基本面轉(zhuǎn)向政策驅(qū)動(dòng)，維持逢低偏多思路操作。
純堿企業(yè)庫存總體保持高位運(yùn)行，邊際成本附近下游備貨需求間歇性釋放；春節(jié)前后供給增加，需求端實(shí)際用量走弱，下游檢修消息頻發(fā)或提升純堿估值，但幅度較為有限。基本面壓力仍在，減產(chǎn)消息驅(qū)動(dòng)或階段性占上風(fēng)，05合約宜短期逢低多單參與，同時(shí)謹(jǐn)防追高。05合約下方支撐1400-1450，上方壓力1610-1650。
二月份有極大幾率會(huì)出現(xiàn)短暫供需錯(cuò)配：節(jié)后煤礦復(fù)工偏慢，疊加兩會(huì)前產(chǎn)量受限，都會(huì)限制焦煤供給，而鋼廠和焦化廠復(fù)產(chǎn)快，對(duì)焦煤需求恢復(fù)快。二月份整體維持逢低多思路，從往年走勢(shì)看，二月份上漲概率也較高，但今年焦煤情況和往年有所區(qū)別，首先是高庫存可以在某些特定的程度上彌補(bǔ)供需錯(cuò)配情況，其次是2024年蒙煤、美國焦煤進(jìn)口仍有可能增加。
從長期來看，盡管短期倉庫存儲(chǔ)上的壓力較大，但國內(nèi)焦煤產(chǎn)量存在天花板，優(yōu)質(zhì)煤礦已開采多年，考慮到安全因素，不會(huì)繼續(xù)大幅擴(kuò)大產(chǎn)量，從數(shù)據(jù)上看，煤炭開采和洗選業(yè)投資2019年后下滑，2022年由于煤價(jià)上漲，投資同比增速增加，但之后繼續(xù)回落，都制約了未來煤炭的產(chǎn)量。
整體上看，預(yù)計(jì)焦煤二月偏強(qiáng)震蕩，重視春節(jié)期間焦煤庫存變動(dòng)情況。下方關(guān)注JM2505合約1050-1100元/噸區(qū)間附近支撐位，上方關(guān)注1210-1230元/噸區(qū)間附近壓力位。
第七輪提降落地后，焦炭累計(jì)降幅350-385元/噸，由于焦煤也同步降價(jià)，焦企仍有利潤，焦炭供給變化僅是節(jié)前的季節(jié)性下降，沒有大范圍減產(chǎn)情況。鐵水產(chǎn)量在節(jié)前基本見底，最低日均224.3萬噸左右。焦炭庫存尤其是鋼廠端快速增加，節(jié)前一周鋼廠仍在補(bǔ)庫。
焦炭盤面價(jià)格受宏觀情緒帶動(dòng)，已先行上漲，現(xiàn)貨倉單成本價(jià)1700左右，但期貨已至1760附近，先體現(xiàn)一輪提漲，但若節(jié)后鋼材需求啟動(dòng)較慢，黑色板塊仍將承壓.鐵礦近期供給端仍有故事可講，且鐵礦集中度較高，鋼廠節(jié)后可能繼續(xù)啊向焦炭尋求利潤，二月焦炭以區(qū)間操作為主，下方有焦煤價(jià)格支撐，上方有需求壓力。下方關(guān)注1650-1700元/噸附近支撐位，上方關(guān)注1810-1830元/噸壓力位。
供給方面，利潤回升下硅鐵廠家減產(chǎn)暫告一段落，周度產(chǎn)量繼續(xù)小增。需求方面總體偏弱，近日日度鐵水產(chǎn)量止跌回升但幅度有限，五大鋼種周度需求繼續(xù)下行，貿(mào)易商維持低庫存運(yùn)行。庫存方面，減產(chǎn)意愿較弱下硅鐵庫存連續(xù)走高，目前整體庫存處于歷史中高位水平，往后壓力或有所顯現(xiàn)。而正利潤下廠家減產(chǎn)意愿偏低，基本面趨弱。操作上建議維持逢高布空思路，關(guān)注年后下游復(fù)產(chǎn)情況。關(guān)注6100-6150元/噸附近下方支撐位和6600-6650元/噸附近上方壓力位。
臨近年前錳硅停工較多，產(chǎn)量下行帶動(dòng)庫存繼續(xù)去庫，基本面繼續(xù)改善，且礦端消息無法證偽，下方支撐偏強(qiáng)，但1月鋼招遲遲未落地，市場(chǎng)觀望情緒較濃，短期保持高位震蕩走勢(shì)。目前價(jià)格來看不建議再度入場(chǎng)追高，節(jié)前多單建議逢高了結(jié)，合金廠商逢高積極賣保。2505合約上方關(guān)注6850-6950元/噸附近壓力位，下方關(guān)注6250-6300元/噸附近支撐位。期權(quán)方面，本輪錳硅上行的驅(qū)動(dòng)邏輯有限，若預(yù)期未能如實(shí)兌現(xiàn)，或鋼廠對(duì)價(jià)格接受程度較低，盤面存在較大幅下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。因此可輕倉買入看跌期權(quán)，押注未來轉(zhuǎn)跌可能。
巴西發(fā)運(yùn)進(jìn)入淡季，2月中國鐵礦石到港量預(yù)計(jì)偏低，鋼廠盈利率明顯好于去年，故節(jié)后高爐復(fù)產(chǎn)阻力不大，鐵水產(chǎn)量同比增幅有望擴(kuò)大，鐵礦石產(chǎn)需預(yù)期仍向好。但春節(jié)前鋼廠補(bǔ)庫力度并不弱，普氏指數(shù)也已漲至105美元以上，鐵礦石在黑色系中相對(duì)估值仍偏高，當(dāng)前價(jià)格對(duì)非主流礦供應(yīng)影響已不大，且中期看新產(chǎn)能投放后，供應(yīng)寬松預(yù)期未變，因此價(jià)格持續(xù)上行空間取決于高爐復(fù)產(chǎn)幅度，后者則受鋼材需求影響，2月若政府債發(fā)行加快，同時(shí)臨近“兩會(huì)”政策交易預(yù)期也再度升溫，則鐵礦石有望上行至110美元附近，不過在看到旺季線美元以上空間可能有限，普氏指數(shù)運(yùn)行區(qū)間關(guān)注95-110美元/噸，匯率走弱使進(jìn)口成本下移，期貨價(jià)格關(guān)注730-850元/噸，在黑色中可作為逢低多配品種，月間價(jià)差或偏強(qiáng)運(yùn)行。
從基本面看，螺紋產(chǎn)量維持低位、需求農(nóng)歷時(shí)間看同比略增，庫存較低，產(chǎn)需相對(duì)健康對(duì)價(jià)格有支撐，但結(jié)合利潤看估值已不低。春節(jié)后的幾個(gè)交易邏輯：一是螺紋能否出現(xiàn)非常明顯的產(chǎn)需錯(cuò)配，即當(dāng)前電爐也有利潤之下，節(jié)后需求和產(chǎn)量各自回升速度；二是對(duì)“兩會(huì)”政策的再交易。春節(jié)后1-2周若產(chǎn)量回升較快，且需求受春節(jié)較早的原因恢復(fù)較慢，則產(chǎn)需錯(cuò)配預(yù)期證偽，螺紋可能會(huì)階段性承壓，不過政府債發(fā)行或加快，且臨近3月“兩會(huì)”政策交易預(yù)期再次升溫，或帶動(dòng)螺紋再次走強(qiáng)，05合約壓力3400-3450元，支撐3200-3250元。
熱卷由于產(chǎn)量增加，故節(jié)后庫存預(yù)計(jì)高于去年，因此對(duì)于春節(jié)后市場(chǎng)，可能要跟蹤產(chǎn)量大幅度的增加后的需求韌性及市場(chǎng)對(duì)“兩會(huì)”的政策預(yù)期，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線月家電排產(chǎn)保持高位，下游需求尚可，但在庫存面臨很多壓力下，春節(jié)后需求能否承接高供應(yīng)相對(duì)關(guān)鍵。
整體看，節(jié)后產(chǎn)需矛盾若繼續(xù)加大，熱卷可能有走弱壓力，但“兩會(huì)”政策預(yù)期對(duì)價(jià)格預(yù)計(jì)仍有支撐，旺季前跌幅或有限，05合約壓力3520-3550元，支撐3300-3320元。
國內(nèi)交割品成本測(cè)算在830元/方左右，實(shí)時(shí)交割有利潤，但由于距離交割月較遠(yuǎn)，期貨和現(xiàn)貨走勢(shì)并不十分一致。展望節(jié)后，二月工地開工時(shí)間偏晚，原木需求不會(huì)迅速恢復(fù)，將出現(xiàn)累庫現(xiàn)象。巴布亞新幾內(nèi)亞的進(jìn)口存在不確定性，進(jìn)口可能會(huì)有減量。原木期貨走勢(shì)受宏觀情緒和基本面影響，目前價(jià)格處于同期正常區(qū)間內(nèi)，回調(diào)后可逢低做多。套保盡可能地選擇可交割資源，由于距離交割時(shí)間較遠(yuǎn)，上漲后需輪庫來減少相關(guān)成本。同時(shí)等價(jià)格下降后，可逢低適量多單進(jìn)場(chǎng)，在盤面建立虛擬庫存，向下關(guān)注820-840/方支撐。
近期油價(jià)在連漲后出現(xiàn)回調(diào)，美國對(duì)俄羅斯新一輪制裁引發(fā)原油供給擔(dān)憂并推升原油估值，但特朗普關(guān)稅政策預(yù)期及致力于結(jié)束俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)以及提升能源產(chǎn)量等政策主張令油價(jià)走勢(shì)承壓。從原油基本面來看，當(dāng)前產(chǎn)油國仍維持低產(chǎn)，但二季度OPEC+將進(jìn)入增產(chǎn)周期，而在制裁收緊背景下，俄羅斯及伊朗原油供給均面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)，此外特朗普上臺(tái)后，美國能源行業(yè)面臨政策支持，但受制于資本回報(bào)需求及上游投資，頁巖油產(chǎn)出增量預(yù)計(jì)仍然有限，未來全球原油供給面臨較大的不確定性。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)維持低增速水平，石油消費(fèi)增量受限，尤其是中、美兩大消費(fèi)國經(jīng)濟(jì)提高速度下降預(yù)期下石油需求難有樂觀表現(xiàn)，歐洲需求預(yù)測(cè)延續(xù)疲軟。總的來看，特朗普上臺(tái)意味著宏觀、地緣及行業(yè)政策均面臨變數(shù)，尤其對(duì)全球原油供給的沖擊面臨較大的不確定性，當(dāng)前由于美國對(duì)俄羅斯制裁加碼以及潛在的伊朗供給下滑風(fēng)險(xiǎn)，原油供給過剩預(yù)期有所緩和。
從油價(jià)走勢(shì)來看，美國對(duì)俄羅斯新一輪制裁引發(fā)原油供給擔(dān)憂并抬升油價(jià)運(yùn)行重心，在俄羅斯及伊朗供給擔(dān)憂仍存的背景下，短線向下空間受限，整體預(yù)計(jì)高位運(yùn)行。由于春節(jié)假期海外市場(chǎng)不確定性因素較多，節(jié)前SC原油操作上建議減倉或離場(chǎng)，中期油價(jià)波動(dòng)方向取決于OPEC+供給增量與計(jì)劃外供給減量影響下的原油供需平衡情況。
節(jié)后原油市場(chǎng)波動(dòng)面臨較大的不確定性，一方面在俄羅斯、伊朗供給出現(xiàn)潛在下降風(fēng)險(xiǎn)以及特朗普喊話OPEC降低油價(jià)的背景下，OPEC+剩余產(chǎn)能釋放速度有一定的概率會(huì)加快，另外一方面，特朗普上臺(tái)后，其在經(jīng)濟(jì)、貨幣、地理政治學(xué)等多方面的政策也面臨變數(shù)，并將進(jìn)一步加大原油的波動(dòng)性。整體認(rèn)為，春節(jié)假期及節(jié)后原油上行風(fēng)險(xiǎn)在于制裁加碼下原油供給下降逐步兌現(xiàn)，下行風(fēng)險(xiǎn)在于特朗普關(guān)稅政策兌現(xiàn)、推進(jìn)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束、大力提升能源產(chǎn)量以及OPEC加快增產(chǎn)以打擊油價(jià)等政策逐步落實(shí)。
近期瀝青保持高位運(yùn)行，受原料擔(dān)憂影響，瀝青表現(xiàn)抗跌。地緣局勢(shì)及國內(nèi)政策變化令瀝青原料供給不確定性加大，均將推升瀝青原料成本，疊加低利潤、低需求影響，國內(nèi)煉廠開工將受限，瀝青供給將繼續(xù)維持低水平。2025年是“十四五”時(shí)期的最后一年，公路項(xiàng)目有趕工需求，公路建設(shè)需求預(yù)測(cè)有一定提升，并支持瀝青需求用量，但在總體項(xiàng)目建設(shè)需求受限的背景下，瀝青需求增量預(yù)計(jì)也相對(duì)有限。總的來看，瀝青原料問題將對(duì)瀝青成本及供給形成擾動(dòng)，雖然瀝青需求難有樂觀預(yù)期，但在供給受限預(yù)期下，瀝青現(xiàn)貨整體供需矛盾預(yù)計(jì)有限。而短期受春節(jié)因素影響，瀝青供需雙弱，庫存持續(xù)累積。
從瀝青走勢(shì)來看，雖然成本回調(diào)以及瀝青現(xiàn)貨轉(zhuǎn)弱，但原料問題持續(xù)提升瀝青估值，瀝青盤面預(yù)計(jì)保持高位震蕩，但可操作空間存在限制，節(jié)前建議觀望為主。假期關(guān)注成本端波動(dòng)方向，將對(duì)瀝青節(jié)后走勢(shì)形成指引。
近期高硫燃料油價(jià)格保持高位，低硫燃料油表現(xiàn)偏弱，高低硫價(jià)差持續(xù)走弱。二季度OPEC+將逐步恢復(fù)產(chǎn)量，中東及俄羅斯預(yù)期增產(chǎn)將提升高硫原料供給，但制裁因素或?qū)е露砹_斯、伊朗、委內(nèi)瑞拉等國原油及高硫供給面臨萎縮，1月歐洲的套利貨流入量減少，較去年12月下降明顯，低硫供給有限。航運(yùn)市場(chǎng)整體運(yùn)力過剩，航運(yùn)市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱，安裝脫硫塔船只增加提振高硫需求，但由于利潤水準(zhǔn)較低且終端需求低迷，高硫煉化及發(fā)電需求仍然受限，若美國再度發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，全球航運(yùn)市場(chǎng)以及船用燃料油需求將遭受打擊。總的來看，在地緣因素影響下，高硫供給預(yù)期縮量將持續(xù)支撐高硫基本面，而受制于船燃需求，低硫供需矛盾預(yù)計(jì)有限。
從燃料油走勢(shì)來看，成本高位疊加倉單因素持續(xù)支撐燃料油走勢(shì)，而地緣局勢(shì)緊張進(jìn)一步推升高硫估值水平，整體高硫表現(xiàn)會(huì)強(qiáng)于低硫，但假期成本端及地緣方面不確定較大，節(jié)前建議減倉或了結(jié)倉位，假期關(guān)注成本端波動(dòng)方向，將對(duì)燃料油節(jié)后走勢(shì)形成指引。
節(jié)前甲醇期貨弱勢(shì)調(diào)整后暫時(shí)企穩(wěn)，上方五日均線附近承壓。國內(nèi)甲醇現(xiàn)貨市場(chǎng)氣氛冷清，各地區(qū)報(bào)價(jià)整理運(yùn)行為主，現(xiàn)貨實(shí)際成交不活躍。西北主產(chǎn)區(qū)企業(yè)報(bào)價(jià)暫穩(wěn)，廠家出貨為主，但受到假期的影響，簽單情況一般，企業(yè)庫存略降至38.68萬噸。上游煤炭市場(chǎng)呈現(xiàn)供需兩弱局面。節(jié)前煤價(jià)窄幅波動(dòng)，甲醇成本端保持在低位。華北、西南地區(qū)裝置運(yùn)行負(fù)荷提升，帶動(dòng)甲醇行業(yè)開工走高，整體開工率為77.13%。后期裝置檢修計(jì)劃寥寥無幾，甲醇貨源供應(yīng)相對(duì)來說比較穩(wěn)定。持貨商報(bào)價(jià)有限，市場(chǎng)假期氛圍漸濃，下游采購積極性一般。甲醇下業(yè)開工普遍回落，剛需消耗縮減。節(jié)前提貨數(shù)量縮減，沿海地區(qū)庫存止跌回升，略上漲至101.9萬噸。基本面缺乏利好驅(qū)動(dòng)，甲醇期貨弱勢(shì)整理，關(guān)注下方2530-2550附近支撐，春節(jié)長期不確定性風(fēng)險(xiǎn)增加，建議輕倉過節(jié)。
節(jié)前PVC期貨弱勢(shì)松動(dòng)，重心考驗(yàn)5150一線附近支撐后暫時(shí)企穩(wěn)。PVC現(xiàn)貨市場(chǎng)氣氛一般，整體成交不活躍。上游電石重心低位盤整，PVC成本端變化有限。西北主產(chǎn)區(qū)企業(yè)報(bào)價(jià)靈活調(diào)整，假期臨近部分企業(yè)主動(dòng)接單，預(yù)售增加，廠家訂單整體提升，可售貨源縮減。PVC企業(yè)發(fā)運(yùn)節(jié)奏放緩，部分交付出口訂單，廠區(qū)庫存略回升。大部分裝置平穩(wěn)運(yùn)行，PVC整體開工為79.7%，后期存在幾套裝置計(jì)劃停車，檢修數(shù)量偏少，損失產(chǎn)量偏低。市場(chǎng)假期氛圍漸濃，下游停工放假進(jìn)一步增加，入市采購有限，貿(mào)易商報(bào)盤減少，PVC市場(chǎng)呈現(xiàn)有價(jià)無市狀態(tài)。需關(guān)系偏弱，PVC期貨走勢(shì)承壓，重心或測(cè)試5100-5150附近支撐，為避免春假長假不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素導(dǎo)致盤面異動(dòng)，建議輕倉過節(jié)。
燒堿期貨維持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，重心窄幅下探后企穩(wěn)回升，漲幅逐步擴(kuò)大，意欲測(cè)試前高壓力位。市場(chǎng)參與者心態(tài)向好，國內(nèi)燒堿現(xiàn)貨市場(chǎng)氣氛平穩(wěn)，報(bào)價(jià)較為堅(jiān)挺，山東、湖北、重慶等地區(qū)重心繼續(xù)走高，大部分地區(qū)報(bào)價(jià)維持穩(wěn)定，其中山東地區(qū)低濃度堿上調(diào)，高濃度堿維穩(wěn)。液氯市場(chǎng)弱勢(shì)整理，山東地區(qū)氯堿企業(yè)盈利小幅增加，但整體水平偏低。氯堿企業(yè)檢修不多，部分降低運(yùn)行負(fù)荷，燒堿產(chǎn)能利用率小幅回落至88.01%，保持在相對(duì)高位。2月份少量裝置存在檢修計(jì)劃，燒堿貨源供應(yīng)弱穩(wěn)。燒堿現(xiàn)貨市場(chǎng)成交穩(wěn)定，企業(yè)出貨順暢，廠區(qū)庫存延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。受到春節(jié)假期的影響，燒堿現(xiàn)貨市場(chǎng)調(diào)價(jià)相對(duì)謹(jǐn)慎，下游剛需接貨穩(wěn)定。供需壓力不大疊加資金面擾動(dòng)，燒堿期貨依舊偏強(qiáng)，考慮到行情波動(dòng)加劇，節(jié)前多單可適量減持，合理控制倉位，以防春節(jié)長假不確定因素造成盤面異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
節(jié)前尿素階段性觸底企穩(wěn)，重心震蕩走高。尿素現(xiàn)貨市場(chǎng)氣氛平穩(wěn)，業(yè)者心態(tài)尚可，大部分地區(qū)報(bào)價(jià)維持穩(wěn)定，低價(jià)貨源較前期有所減少，實(shí)際成交放量一般，主要是受到春節(jié)假期的影響。大部分裝置運(yùn)行穩(wěn)定，尿素產(chǎn)能利用率趨勢(shì)繼續(xù)回升，尿素貨源供應(yīng)充裕。后期裝置暫無停車計(jì)劃，尿素行業(yè)開工或繼續(xù)回升，日產(chǎn)將保持在高位。尿素企業(yè)春節(jié)訂單逐漸收滿，農(nóng)業(yè)備肥較為集中，增加采購量，工業(yè)方面節(jié)前適量備貨，企業(yè)訂單量大幅度的提高。尿素企業(yè)積極預(yù)收春節(jié)訂單及催發(fā)，推動(dòng)庫存繼續(xù)回落，面臨倉庫存儲(chǔ)上的壓力有所緩解。下游節(jié)前備貨基本結(jié)束，尿素交投或逐步轉(zhuǎn)弱。出口政策未有放松，尿素外貿(mào)端缺乏提振。供需矛盾未緩解，尿素上升空間受限，上方1780-1800附近承壓，由于春節(jié)假期較長，不確定風(fēng)險(xiǎn)增加，節(jié)前多單可適量離場(chǎng)，輕倉過節(jié)為主。
聚酯原料基本面分化，PX由于產(chǎn)能擴(kuò)張放緩而下游PTA延續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能，使得供需結(jié)構(gòu)邊際回暖，同時(shí)市場(chǎng)開始走調(diào)油邏輯，PX-MX價(jià)差處于低位對(duì)PX價(jià)格形成支撐，另外3-4月份PX進(jìn)入檢修季亦對(duì)價(jià)格形成支撐，因此PX價(jià)格在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中表現(xiàn)將相對(duì)偏強(qiáng)；乙二醇由于產(chǎn)能增速放緩，供需結(jié)構(gòu)自2024年以來持續(xù)改善，疊加華東主港庫存低位，支撐其利潤修復(fù)價(jià)格偏強(qiáng)；PTA在產(chǎn)能壓力下，供需結(jié)構(gòu)持續(xù)偏弱，加工費(fèi)不斷被壓縮。雖然三者基本面有差異，但是加工費(fèi)都是低位，因此成本對(duì)行情的影響占主導(dǎo)地位。特朗普就職后，其施政政策和相關(guān)言論密集出臺(tái)和發(fā)布，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際油價(jià)形成了明顯的擾動(dòng)，春節(jié)期間的海外金融市場(chǎng)和國際油價(jià)存在比較大的不確定性。因此，建議輕倉過節(jié)，規(guī)避節(jié)后市場(chǎng)大漲大跌的風(fēng)險(xiǎn)。
聚酯產(chǎn)品分為短纖和瓶片。短纖1月份自身和下游成品去化明顯，庫存結(jié)構(gòu)符合常理，春節(jié)后通常為迎接傳統(tǒng)的“金三銀四”旺季，需求回暖，但是短纖開工亦相應(yīng)回升，供需面對(duì)價(jià)格驅(qū)動(dòng)有限，跟隨成本波動(dòng)為主。瓶片隨著裝置檢修增加，供應(yīng)壓力有所緩解，但是充足的供應(yīng)對(duì)加工費(fèi)和價(jià)格都有明顯壓制，在低加工費(fèi)下其價(jià)格被動(dòng)跟隨成本波動(dòng)為主。由于春節(jié)期間海外宏觀和國際原油價(jià)格存在較強(qiáng)的不確定性，因此為規(guī)避成本波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，建議聚酯產(chǎn)品輕倉過節(jié)。
節(jié)前聚烯烴供增需弱，價(jià)格承壓運(yùn)行為主。塑料來看，一方面隨著裝置陸續(xù)重啟，裝置負(fù)荷有所回升，另一方面，在繼裕龍石化3套裝置和內(nèi)蒙古寶豐一線）和內(nèi)蒙古寶豐二線裝置投產(chǎn)，新裝置集中投產(chǎn)貢獻(xiàn)新的供應(yīng)增量，聚烯烴供應(yīng)增加明顯，而下游1月中旬開始，下游工廠陸續(xù)開啟并進(jìn)入放假模式，較往年稍早，塑料供增需弱，供應(yīng)壓力逐步增加，導(dǎo)致價(jià)格走弱較弱。PP來看，雖然1月暫無新裝置投產(chǎn)，但是2024年12月裕龍石化3條生產(chǎn)線月釋放貨源，現(xiàn)有裝置來看，近期檢修稍有增加，裝置負(fù)荷微幅下調(diào)，總的來看，供應(yīng)小幅增加；下游方面，工廠陸續(xù)進(jìn)入放假模式，整體開工負(fù)荷較低，正值傳統(tǒng)淡季，需求較多，上游工廠庫存有季節(jié)性累庫預(yù)期，供需偏弱，價(jià)格趨勢(shì)承壓運(yùn)行。雖然聚烯烴供需基本面偏弱，但是春節(jié)假期較長，海外市場(chǎng)和國際油價(jià)存在比較大不確定性，為規(guī)避潛在可能不利風(fēng)險(xiǎn)，建議輕倉或空倉過節(jié)。
節(jié)前，苯乙烯在原料制成和累庫可能沒有到達(dá)預(yù)期的共同助推下，價(jià)格重心不斷上揚(yáng)，技術(shù)上突破前高壓力位。首先原料端，隨著下游裝置陸續(xù)重啟和節(jié)前集中備貨，純苯港口庫存明顯去化，提振市場(chǎng)情緒，表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，對(duì)苯乙烯有支撐；苯乙烯自身供需來看，1月裝置變動(dòng)不多，供應(yīng)預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定運(yùn)行，整體水平偏高，下游方面，尤其是EPS行業(yè)季節(jié)性較為顯著，需求大幅走弱，ABS和PS開工負(fù)荷亦有不同程度走弱，苯乙烯供增需減，有累庫預(yù)期，但是考慮到港口庫存水平低于近幾年同期水平，整體累庫壓力或低于往年中等水準(zhǔn)，但亦需關(guān)注年后下游復(fù)工情況。考慮到春節(jié)期間，外盤正常開始，海外宏觀和國際油價(jià)存有較大不確定性，為避免節(jié)后首日苯乙烯劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，建議輕倉或空倉過節(jié)。
臨近春節(jié)，部分貿(mào)易商表示近期拉貨車輛減少，下游補(bǔ)庫節(jié)奏放緩，產(chǎn)區(qū)購銷情況處于兩難境地。現(xiàn)貨端的購銷低迷，使得部分貿(mào)易商提前進(jìn)入假期氛圍，暫停收購與銷售，大豆現(xiàn)貨交易偏冷清。由于節(jié)前我國對(duì)于國產(chǎn)作物特別是玉米進(jìn)行增儲(chǔ)，對(duì)于玉米大豆形成明顯的利多支撐，基層農(nóng)戶對(duì)于大豆挺價(jià)惜售。節(jié)后下游補(bǔ)庫疊加政策性支撐以及臨池豆二的利多影響，預(yù)計(jì)春節(jié)過后豆一有望高開偏強(qiáng)走勢(shì)。
國際市場(chǎng)來看，受拉尼娜的影響巴西北部受降雨影響大豆收獲進(jìn)度偏慢，而南美南部局地干旱，不利于阿根廷大豆單產(chǎn)，天氣升水支撐持續(xù)，關(guān)注產(chǎn)區(qū)降水變化。此外，近期巴西大豆通關(guān)問題以及美國對(duì)華貿(mào)易政策等方面也對(duì)我國豆類商品形成利多影響。國內(nèi)市場(chǎng)來看，一季度我國大豆進(jìn)口到港量整體偏低，因而我國港口大豆、豆粕、豆油庫存出現(xiàn)下滑，豆類商品的價(jià)值重心上移。
豆粕供需持續(xù)收緊，價(jià)格重心有望進(jìn)一步上移，主力05合約有望上探3000元/噸重要關(guān)口，進(jìn)取型策略可考慮多單持有；
到港量減少，預(yù)計(jì)榨油豆庫存持續(xù)下降，豆二供需逐步收緊，預(yù)計(jì)豆二價(jià)格或震蕩走強(qiáng)至3500-3600元/噸區(qū)間，關(guān)注后續(xù)買船進(jìn)度及通關(guān)到港情況，進(jìn)取型策略可考慮多單持有；
豆油節(jié)后補(bǔ)庫或?qū)ζ鋬r(jià)格形成一定的支撐，受到港量減少的緣故，2月份預(yù)計(jì)豆油供需收緊，豆油主力05合約價(jià)格重心有望上移至7800-8000元/噸區(qū)間，進(jìn)取型策略可考慮多單持有。
拉尼娜使得巴西北部局地降水偏多，收獲進(jìn)度偏慢，南美南部局地干旱，不利于大豆單產(chǎn)，阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)期調(diào)降，天氣升水支撐，關(guān)注產(chǎn)區(qū)降水變化。國內(nèi)進(jìn)口關(guān)注巴西大豆報(bào)關(guān)情況，市場(chǎng)對(duì)美新任總統(tǒng)就任后關(guān)稅政策的不確定性存在一定擔(dān)憂，政策升水同樣對(duì)豆粕及蛋白粕價(jià)格產(chǎn)生一定利多效應(yīng)。飼料廠年前提貨積極，國內(nèi)菜籽、菜粕庫存自高位有所回落。進(jìn)口菜籽榨利良好，國內(nèi)加菜籽反傾銷調(diào)查尚未落地，壓榨廠擔(dān)憂加菜籽進(jìn)口政策的不確定性，遠(yuǎn)期菜籽買船進(jìn)度偏慢。美國45Z規(guī)則顯示菜油沒有辦法獲得稅收減免，美加貿(mào)易摩擦持續(xù)，加菜油出口至美國減少后，加菜籽出口至國內(nèi)或有增加，關(guān)注加菜籽走低后國內(nèi)新增買船情況。遠(yuǎn)期來看，AAFC預(yù)期25年加拿大菜籽種植培養(yǎng)面積同比減少使得菜籽產(chǎn)量預(yù)期同比下降2%至1750萬噸。南美南部干旱，天氣及政策升水支撐，菜粕多單節(jié)前逢高部分止盈，輕倉或空倉過節(jié)。支撐2242-2316，壓力2574-2606。
棕櫚油：3月份前棕櫚油處于減產(chǎn)季，MPOA預(yù)估1月1-20日馬棕產(chǎn)量環(huán)比降13.29%，產(chǎn)量降幅略高于此前SPPOMA預(yù)估，中、印進(jìn)口利潤不佳，產(chǎn)地出口需求偏弱，1月1-25日馬棕出口環(huán)比降24.1%，出口降幅同樣略有擴(kuò)大，產(chǎn)地供需雙弱格局延續(xù)。國內(nèi)進(jìn)口利潤持續(xù)偏差，一季度買船明顯偏少，存去庫存預(yù)期，進(jìn)口利潤存在修復(fù)需求。長期看，25年二季度以后棕櫚油存恢復(fù)性增產(chǎn)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)B40執(zhí)行力度存在擔(dān)憂，遠(yuǎn)期壓力仍存。棕櫚油產(chǎn)地供需雙弱，國內(nèi)買船進(jìn)度偏慢，已有空單離場(chǎng)，空倉過節(jié)，支撐8000-8042，壓力8600-8822。
菜籽油：美國45Z規(guī)則顯示菜油暫沒有辦法獲得稅收減免，特朗普稱美國正在考慮2月1日對(duì)加拿大征收25%的關(guān)稅，如政策變化導(dǎo)致加拿大菜油出口至美國減少，加拿大菜籽出口至歐盟和我國增加，貿(mào)易流向改變對(duì)國內(nèi)菜油影響偏空。國內(nèi)菜籽、菜油庫存處于同期偏高水平。進(jìn)口利潤尚可，俄羅斯菜油短期到港充足。國內(nèi)加菜籽反傾銷調(diào)查尚未落地，壓榨廠擔(dān)憂加菜籽進(jìn)口政策的不確定性，遠(yuǎn)期菜籽買船進(jìn)度仍偏慢，關(guān)注近期加菜籽走低國內(nèi)買船增加情況。遠(yuǎn)期來看，AAFC預(yù)期25年加拿大菜籽種植培養(yǎng)面積同比減少使得菜籽產(chǎn)量預(yù)期同比下降2%至1750萬噸。菜油加菜籽出口國內(nèi)或有增加，已有空單離場(chǎng)，春節(jié)期間建議空倉，支撐7958-8000，壓力8800-8977。
年后氣溫仍低，花生易保存，農(nóng)戶低價(jià)惜售短期暫難明顯改變。春節(jié)是食品花生和花生油消費(fèi)旺季，終端食品廠和貿(mào)易商渠道庫存偏低，年后有補(bǔ)貨需求。季節(jié)性上來看，2月份花生期貨上漲概率較高。塞內(nèi)加爾開關(guān)時(shí)間延遲，蘇丹花生減產(chǎn)且無明顯性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口花生遠(yuǎn)期采購量少，且到港時(shí)間延遲。中長期來看，天氣轉(zhuǎn)暖后東北產(chǎn)區(qū)部分濕度偏大貨源被迫陸續(xù)釋放，產(chǎn)區(qū)供給壓力仍存。花生種植收益仍優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)作物，25年花生種植培養(yǎng)面積存再度增加的可能。期價(jià)寬幅震蕩，暫觀望，03合約壓力8150-8200，支撐位7648-7782。
春節(jié)后生豬現(xiàn)貨處于季節(jié)性淡季，價(jià)格一般為年度低點(diǎn)，按照過往季節(jié)性規(guī)律顯示，2-3月份的累計(jì)季節(jié)性平均跌幅約15%，若春節(jié)前生豬現(xiàn)貨維持在15元/公斤左右，對(duì)應(yīng)節(jié)后淡季豬價(jià)可能位于13.0元/公斤附近，豬價(jià)節(jié)后直接跌至12元/公斤的概率可能不大。期價(jià)當(dāng)前估值跟隨板塊跌至養(yǎng)殖成本(13000左右)下方，市場(chǎng)預(yù)期偏悲觀，資金提前交易春節(jié)后的消費(fèi)淡季以及出欄趨勢(shì)性回升，使得03及05合約對(duì)當(dāng)前現(xiàn)貨形成深度貼水，因此高基差下給出了產(chǎn)業(yè)下游一定買入套期保值的條件及安全邊際。對(duì)于當(dāng)前生豬市場(chǎng)行情的判斷：2024年以來基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品周期性下跌拖累下游畜禽產(chǎn)品整體估值走低，但生豬由于2023經(jīng)歷一年時(shí)間去產(chǎn)能，本年度產(chǎn)業(yè)周期反轉(zhuǎn)，豬價(jià)年度表現(xiàn)雖不及市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)烈，但產(chǎn)業(yè)仍能保持盈利水平，行業(yè)景氣度觸底回升。當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)憂由于產(chǎn)能及生產(chǎn)效率提升，2025年一季度出欄壓力可能有增無減，豬價(jià)有幾率存在繼續(xù)走低可能，但近端我們觀察仔豬價(jià)格仍就保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，7KG仔豬價(jià)格仍未跌破出欄成本，反應(yīng)產(chǎn)能壓力或許并不嚴(yán)峻，此外，下游凍品庫存已經(jīng)降至歷史低位水平，以及對(duì)進(jìn)口牛肉的反傾銷調(diào)查某些特定的程度在未來都將緩解下游壓力。宏觀上，在國內(nèi)財(cái)政及貨幣政策重點(diǎn)落地的2025年，消費(fèi)是宏觀著力的重點(diǎn)；此外，特朗普關(guān)稅政策市場(chǎng)尚未進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)價(jià)，這些對(duì)于估值處于低位的農(nóng)產(chǎn)品都存在一定潛在利多。對(duì)于國內(nèi)生豬而言，供給壓力不大，消費(fèi)存在期待的情況下，我們大家都認(rèn)為豬價(jià)深度跌破養(yǎng)殖成本的概率可能不高。因此，對(duì)于產(chǎn)業(yè)下游來說，若遠(yuǎn)端生豬期價(jià)低于13000元/噸左右的完全養(yǎng)殖成本時(shí)，存在相對(duì)較為安全的買入套保機(jī)會(huì)，投機(jī)交易建議養(yǎng)殖成本下方逢低買入07合約為主。
1月份USDA月度供需報(bào)告出現(xiàn)利多，美豆及美玉米供需前景大幅改善，令市場(chǎng)壓力減輕，飼料價(jià)格止跌反彈，帶動(dòng)整體農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)止跌反彈。1月20號(hào)特朗普正式重回白宮，不穩(wěn)定因素增加令市場(chǎng)波動(dòng)率再度回升。1月份雞蛋期現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)明顯估值下移，小碼蛋供應(yīng)增加令現(xiàn)實(shí)端現(xiàn)貨轉(zhuǎn)弱，雞苗價(jià)格大漲印證養(yǎng)殖補(bǔ)欄積極性走高，遠(yuǎn)端產(chǎn)業(yè)周期下行預(yù)期得到加強(qiáng)。具體到雞蛋價(jià)格判斷上，板塊上我們大家都認(rèn)為基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品，尤其玉米和豆粕價(jià)格在經(jīng)歷長期下跌后有望止跌反彈，尤其是特朗普的關(guān)稅政策可能會(huì)引起進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品成本和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)抬升，對(duì)應(yīng)蛋雞養(yǎng)殖成本或?qū)⒊霈F(xiàn)反復(fù)。雞蛋自身供需層面，2025年一季度新增開產(chǎn)蛋雞大概率帶動(dòng)產(chǎn)能逐步提升，且未來產(chǎn)蛋率有望出現(xiàn)修復(fù)。對(duì)于期貨行情的判斷上，若期價(jià)大漲，一季度各合約定價(jià)給出的利潤空間過高時(shí)建議以高估值做空為主，或把雞蛋作為飼料養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的空頭配置，下方邊際參考2017及2020年供需雙殺的兩個(gè)特殊年份，因?yàn)檫^往蛋雞價(jià)格大跌的年份均不是單純的供給上升所致。單邊繼續(xù)做空的話，需要承擔(dān)較大的基差風(fēng)險(xiǎn)，以及商品系統(tǒng)性反彈的風(fēng)險(xiǎn)。套利上我們提議空03多07為主。
2025年1月份農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)有所止跌，但供給增產(chǎn)確定，消費(fèi)完全處于國內(nèi)，金融屬性弱的部分農(nóng)產(chǎn)品仍然反彈乏力。國內(nèi)隨著近幾年扶貧以及糧食安全有關(guān)政策的逐層推進(jìn)，加之農(nóng)民工返鄉(xiāng)人口增加，這一部分人口由此前的消費(fèi)者轉(zhuǎn)向生產(chǎn)者，使得基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)出現(xiàn)恢復(fù)，部分農(nóng)產(chǎn)品出現(xiàn)明顯過剩，“逆城市化”導(dǎo)致農(nóng)業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)某些特定的程度內(nèi)卷，不少農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在本年度已經(jīng)跌破種植成本。2024年新季新疆新季灰棗產(chǎn)量已基本定產(chǎn)，據(jù)Mysteel初步統(tǒng)計(jì)，2024產(chǎn)季新疆灰棗產(chǎn)量為56.32萬噸，較2023產(chǎn)季增加23.08萬噸，增幅67.10%，存在豐產(chǎn)超預(yù)期可能，現(xiàn)貨方面新棗現(xiàn)貨價(jià)格偏低。基準(zhǔn)地新疆若羌地區(qū)價(jià)格參考8000-10000元/噸，2024年底及2025年春季新棗集中供應(yīng)市場(chǎng)，紅棗屬于可選消費(fèi)，價(jià)格易跌難漲。春節(jié)后關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣情況，本年度冬季偏暖，降雨偏少，關(guān)注一季度新季棗樹生長狀況。操作上，1月份國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)有所止跌，當(dāng)前宏觀情緒回暖，但農(nóng)產(chǎn)品由于新作增產(chǎn)壓力，目前缺乏持續(xù)上漲驅(qū)動(dòng)，紅棗近月期價(jià)更多由于空頭調(diào)倉回補(bǔ)帶動(dòng)的節(jié)奏性反彈，短期2505合約轉(zhuǎn)為對(duì)現(xiàn)貨升水，參考10000-10500點(diǎn)等待再次入場(chǎng)做空機(jī)會(huì)。
當(dāng)前市場(chǎng)焦點(diǎn)為以下幾個(gè)方面：一是春節(jié)期間下游產(chǎn)品消費(fèi)表現(xiàn)，二是政策的進(jìn)一步影響，三是外盤期價(jià)的反彈空間，四是節(jié)后基層農(nóng)戶售糧恢復(fù)時(shí)間。短期來看，政策端的支撐力度較強(qiáng)，上游售糧基本停滯，下游表現(xiàn)穩(wěn)定，部分產(chǎn)品利潤良好對(duì)節(jié)后補(bǔ)庫有支撐，同時(shí)外盤市場(chǎng)焦點(diǎn)南美市場(chǎng)存在天氣干擾，支撐外盤期價(jià)持續(xù)反彈，整體期價(jià)傾向于有支撐。不過也不排除假期期間出現(xiàn)南美天氣好于預(yù)期、貿(mào)易關(guān)系變化以及國內(nèi)消費(fèi)支撐仍然不足等利空因素，因此建議假期謹(jǐn)慎留倉，輕倉過節(jié)。
當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)主要在于兩個(gè)方面，一是期貨估值預(yù)期，二是供需面的變化。目前來看，近月合約價(jià)格偏低反映了市場(chǎng)對(duì)期貨估值預(yù)期偏低，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)憂慮仍然比較高，利空因素占主導(dǎo)，期價(jià)傾向于承壓運(yùn)行。不過蘋果庫存量同比偏低以及個(gè)別指標(biāo)分歧的事實(shí)仍在，其將限制期價(jià)的持續(xù)下行幅度，同時(shí)春節(jié)期間蘋果消費(fèi)表現(xiàn)也是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)，不排除其好于預(yù)期，對(duì)價(jià)格帶來的修正，因此節(jié)后期價(jià)也許會(huì)出現(xiàn)與節(jié)前不連貫的表現(xiàn)，建議假期謹(jǐn)慎留倉，輕倉過節(jié)。
棉花作為全球化程度比較高的品種，受外圍市場(chǎng)影響比較大。當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)主要在于兩個(gè)方面，一是南美以及澳大利亞的天氣情況，目前拉尼娜擾動(dòng)較強(qiáng)，不排除假期出現(xiàn)小幅偏離預(yù)期的情況，二是貿(mào)易政策變化，特朗普上臺(tái)之后，貿(mào)易關(guān)系憂慮上升，不排除假期期價(jià)出現(xiàn)超預(yù)期的變化，對(duì)國內(nèi)供需局面形成不利影響，最終體現(xiàn)為節(jié)后期價(jià)的不連貫，因此，建議假期謹(jǐn)慎留倉，輕倉過節(jié)。
目前處于北半球糖壓榨旺季，泰國、印度糖增產(chǎn)彌補(bǔ)了巴西糖的減產(chǎn)，且盡管巴西糖減產(chǎn)但也維持著較高的出口量，全球糖供應(yīng)階段性寬松的態(tài)勢(shì)延續(xù)。由于我國糖增產(chǎn)疊加糖進(jìn)口量增加，我國糖供應(yīng)整體較為充足，目前處于糖消費(fèi)淡季，我國糖供應(yīng)寬松格局預(yù)計(jì)仍將持續(xù)，下方支撐位關(guān)注5500-5600元/噸。但近期美國南部出現(xiàn)寒潮，ICE糖階段性走高，或抑制鄭糖價(jià)格跌勢(shì)。多空交織，節(jié)前鄭糖不建議持倉過節(jié)。
節(jié)前天然橡膠震蕩偏弱，根本原因在于東南亞橡膠處于生產(chǎn)旺季，全球市場(chǎng)天然橡膠階段性供應(yīng)充足，而橡膠需求整體表現(xiàn)疲軟。我國橡膠供需同樣寬松，天然橡膠社會(huì)庫存逐步積累，階段性供應(yīng)寬松預(yù)計(jì)延續(xù)。特朗普上臺(tái)后有可能對(duì)華重啟加征一定的關(guān)稅政策，或?qū)⒂绊懼袊喬サ认鹉z制品出口，這也將抑制我國的橡膠消費(fèi)，對(duì)于我國橡膠價(jià)格形成明顯的利空壓制。綜合看來，天然橡膠價(jià)格預(yù)計(jì)偏弱走勢(shì)，滬膠主力合約下方關(guān)注15500-16000元/噸區(qū)間，進(jìn)取型策略可考慮空單持有。
據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊消息，截至上周，海外供應(yīng)商積極推漲中國市場(chǎng)報(bào)價(jià)，部分針葉漿報(bào)盤調(diào)漲至800美元/噸，但買家抵觸，目前加拿大和北歐NBSK分別持平于780-790美元/噸和770-780美元/噸，折算進(jìn)口成本約6400-6550元。南美漂闊漿價(jià)格550-570美元/噸，供應(yīng)商仍計(jì)劃推漲。春節(jié)前美元報(bào)價(jià)偏強(qiáng)，利多國內(nèi)紙漿價(jià)格，但成品漲勢(shì)放緩且漲幅不大，仍會(huì)限制紙漿上升空間，成品紙價(jià)格會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步變化前，紙漿期貨預(yù)計(jì)圍繞進(jìn)口利潤波動(dòng)，運(yùn)行區(qū)間5800-6200元/噸。
春節(jié)后，一是關(guān)注成品紙市場(chǎng)能否繼續(xù)提漲，二是國內(nèi)外政策面消息，如對(duì)“兩會(huì)”的預(yù)期及特朗普是否會(huì)公布新的政策。